前期规划标明希威社 姐妹花，中证商品指数在规划基准、钞票成立和作事产业方面均施展了终点积极的作用。而且看成一种高频不雅测时刻希威社 姐妹花，中证商品指数皆备不错看成监测宏不雅经济运干事态的器具，在宏不雅调控中施展积极作用。

　　2024年三季度，商品市集呈现宽幅震撼走势，中证商品期货指数先抑后扬，走出“V”形。指数收益方面，前三季度，指数总收益3.13%，其中价钱收益和延期收益分袂为3.02%和0.11%。正收益主要来自棉花、螺纹钢、棕榈油；负收益主要来自白银、铁矿石、纯碱。宏不雅表征性方面，前三季度，指数同比虽有波动但仍处于上升趋势，预示PPI有望建造。大类钞票对譬如面，从全量历史数据看，中证商品指数加入不错有用缩短投资组合非系统性风险，不外三季度末股商联系性快速抬升。外洋指数对譬如面，中证商品指数更适应中国实践的权重缔造格式使得指数愈加迫临中国近况且更踏实。利用瞻望方面，看成一种高频不雅测时刻，中证商品指数可看成监测宏不雅经济运干事态的器具，在宏不雅调控中施展积极作用。

　　市集行情致密

　　从中证商品期货指数（下称中证商品指数）和中证商品期货价钱指数（下称中证商品价钱指数）看，2024年三季度商品市集呈现出“V”形的先抑后扬态势。投入下半年，商品市集不绝5月底启动的较弱走势，尽管其间出现几次反弹，但举座趋势已经向下。泛动发生在9月中旬，商品价钱启动刚劲反弹，并捏续至三季度末，险些皆备建造了三季度的跌幅。

　　图为中证商品期货指数走势

　　2024年三季度，海表里经济发展未发生实践性泛动，商品市集主要博弈预期和心情。各子板块举座呈现相同的“V”形走势，但由于基本面不同，出现了不同的波动幅度和节拍。将三季度由9月中旬分红两段来看，市集呈现出千差万别的心情情景。7月份中好意思欧高频经济数据同步放缓，外洋降息预期一再后移，宏不雅利空共振下商品市集心情偏低，其中建材板块跌幅最大而贵金属板块高位震撼。9月中旬，好意思联储超预期降息开放了大师货币宽松的空间，同期其刚劲的破费数据也标明本次降息更多是“软着陆”下的细心式降息，之后国内发布超预期的货币策略增强了市集对逆周期策略的预期，海表里乐不雅预期激动商品市集快速企稳反弹，前期跌幅最大的建材板块反弹力度最大。

　　图为2024年三季度各产业链板块涨跌幅

　　2024年三季度，各板块由强到弱排序为：农居品油脂、有色贵金属、农居品软商品生果、农居品禽畜、有色工业金属、玄色原料、玄色成材、能化烯烃链、能化芳烃链、农居品衍生原料、能化油品、能化建材。

　　指数收益归因

　　表为中证商品指数积年区间收益和延期收益

　　延期收益孝顺方面，从历史全量看，中证商品指数的延期收益平均为年化2.37%，况且大精深年份的延期收益都是适值，尤其是2021—2023年的延期收益均达到6%以上。但本年前三季度，举座延期收益仅0.11%（年化0.15%）。

　　图为中证商品指数2024年延期收益

　　同期，从上图不错看出，2024年上半年延期收益还能看护适值，三季度则转为负值且险些抹平了上半年累计的收益。究其原因，主淌若由于经济已经处于筑底阶段，精深品种上游库存较高且市集对国表里逆周期策略的预期较高，导致精深品种呈现远期合约价钱高于现货价钱的情况。

　　表为2024年三季度各品种收益孝顺

　　品种收益孝顺方面，2024年三季度，精深品种呈现“V”形宽幅震撼走势，振幅较大但最终涨跌幅相对较小。正收益孝顺较大的品种为棉花（0.87%）、螺纹钢（0.75%）、棕榈油（0.51%）；负收益孝顺较大的品种是白银（-2.66%）、铁矿石（-1.76%）、纯碱（-1.51%）。从板块维度看，正收益孝顺主要来自农居品，负收益孝顺主要来自能化。

　　宏不雅表征性

　　前期的规划标明，中证商品指数具有较强的宏不雅表征性，其同比序列杰出PPI同比序列约2个月（相关连数0.53），同期一定经由上杰出库存同比序列约8个月（相关连数0.53）。由此可知，不论是在宏不雅规划上，照旧在抗通胀投资成立上，中证商品指数都具有相当高的价值。2024年三季度，中证商品指数阅历了宽幅震撼，同比序列也出现较大的波动，但举座仍处于上行趋势，这预示着PPI行将止跌反弹。

　　图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势

　　大类钞票对比

　　表为股债商历史全量收益风险盘算推算

　　对比股债商的收益风险推崇不错发现，一是从收益角度看，商品的历史平均收益高于股票，而在2024年前三季度劣于股票，主淌若因为9月中旬后权利市集的快速飞腾；二是从风险角度看，不论是历史全量照旧2024年前三季度，商品市集风险盘算推算波动均权臣低于权利市集风险盘算推算波动，回撤相当。因此，不论从收益角度照旧从风险角度看，商品指数在投资组合中都具有较高价值。

　　表为股债商2024年前三季度收益风险盘算推算

　　前期规划标明，商品指数和股债的联系性呈现三大特征：一是从恒久平均看，股票、债券和商品指数都呈现低联系特征；二是从时序角度看，相关连数会发生波动但呈现一定的自联系性和均值总结特征；三是从股票和债券的对比看，二者和商品指数的相关连数呈现一定的负联系特征。标明在投资组合中同期成立股债商大要有用缩短投资组合的非系统风险。

　　图为商品指数与其他大类钞票的滚动相关连数

　　不雅察2024年前三季度商品指数与股债的滚动相关连数不错发现，本年以来股商的联系性明显抬升，尤其是9月中旬以后，二者的联系性快速提高至0.6以上，同期股债“跷跷板”效应导致债商的联系性快速滑落至-0.4附近。究其原因，主淌若宏不雅心情和货币流动性在股商市集的博弈中占比相对较大，共同要素驱动下二者的同步性不断提高。9月中旬之后，好意思国超预期降息和国内货币策略超预期，极地面提振了权利投资者的信心，宏不雅心情的转向激动权利市集快速企稳反弹，同期市集心情和流动性好转也带动商品市集同步飞腾，二者的同步性连忙提高。在现时节点下，投资组合需很是防护二者联系性的急巨变化。

　　外洋指数对比

　　图为2024年中外商品指数走势

　　对比2024年前三季度中证商品指数和几个主流外洋商品指数走势不错发现，从恒久趋势看，商品看成大师化钞票，举座走势具有较高的一致性。从短期波动看，几个外洋指数的推崇更接近，而中证商品指数却推崇出较大不同。第三季度，中证商品指数“V”形振幅更大。从后果看，不同于外洋主流指数的样本要点在动力品和农居品，中证商品指数的权重愈加平衡，除主流农居品和动力品外，化工品和玄色商品也占有一定比例。化工品和玄色商品三季度的推崇是导致中证商品指数振幅更大的主要原因。

　　中证商品指数所推崇出来的沉寂行情主要由于其样本池和权重缔造上的特色，使得中证商品指数比较外洋主流商品指数具有两个私有上风：一是品种权重更迫临中国需求近况，大要更好地施展监测规划国内宏不雅经济的器具作用；二是相对平衡的权重使得指数具有更高的踏实性，这少量从历史全量的收益风险盘算推算对比中取得了充分体现。

　　表为中外商品指数历史全量收益风险盘算推算

　　前期规划标明，中证商品指数在规划基准、钞票成立和作事产业方面均施展了终点积极的作用。此外，不论是从杰出PPI的角度照旧从权重缔造的角度看，看成一种高频不雅测时刻，中证商品指数皆备不错看成监测宏不雅经济运干事态的器具，在宏不雅调控中施展积极作用。（作家单元：招商期货）